El Promedio Industrial Dow Jones cerró por encima de 22.000 puntos el 2 de agosto, algo que el presidente Trump seguramente mencionará pronto en un tuit*. Por lo tanto, podría parecer que el “golpe de Trump”, que comenzó a animar a las acciones estadounidenses la noche de las elecciones, continúa sin problemas. Pero el panorama es mucho más complejo que eso, como lo muestra una mirada al desempeño del dólar frente al euro (consulte el gráfico a continuación). El euro cayó (y el dólar subió) entre el día de las elecciones y finales de 2016. Pero luego llegó un punto de inflexión. El euro ha estado subiendo (y el dólar retrocediendo) durante gran parte de 2017.
Para los inversores en dólares, eso significa que las acciones europeas han sido una apuesta mucho mejor este año. Al 2 de agosto, las acciones de la zona del euro (medidas por el FTSE Euro 100) subieron un 19,9% desde principios de año, mientras que el S&P 500 subió un 10,7%. Visto de otra manera, el mercado americano ha caído un 8% en términos de euros desde el 2 de febrero.
Es una historia similar a la del mercado británico después del Brexit; el índice FTSE 100 saltó en términos de libras esterlinas, pero en términos de dólares bajó debido a la caída de la libra. Los dos mercados interactúan. Una moneda que cae es buena para los exportadores de un país y para sus multinacionales (cuyas ganancias en el extranjero valen más en términos de moneda nacional). Eso explica parte de la resistencia del FTSE 100 y el Dow y parte de la reciente debilidad de las acciones europeas; El Dax alemán está un 6% por debajo de su máximo de junio.
Un cambio en los mercados también se nota a nivel micro. En el período inmediatamente posterior a las elecciones, los grandes ganadores fueron las acciones estadounidenses con altas tasas impositivas o aquellas expuestas al gasto en infraestructura; Se consideraba que se beneficiaban de un estímulo fiscal. Pero todavía no se ha propuesto ningún plan detallado de estímulo, en parte porque la administración dedicó su energía a derogar Obamacare. Esas acciones han perdido el terreno que ganaron. En cambio, el gran ganador del primer semestre fue el sector tecnológico, que no siempre ha sido el favorito del nuevo presidente. En general, las ganancias han sido sólidas y las revisiones de pronósticos son las mejores que se han visto en los últimos seis años, según Bank of America, con las multinacionales a la cabeza.
El hecho de no aprobar un estímulo también ha pesado sobre el dólar. La esperanza era que una economía estadounidense fuerte impulsara a Janet Yellen (en la foto, derecha) de la Reserva Federal a aumentar rápidamente las tasas de interés. Hasta ahora, Estados Unidos tuvo un primer trimestre débil, seguido de un segundo trimestre mejor (pero sólo en línea con el crecimiento de la eurozona). El FMI recortó su previsión de crecimiento para Estados Unidos para 2017 y 2018 al 2,1%. Eso significa que Yellen podría proceder más lentamente con el ajuste monetario y podría ser reemplazada por un partidario leal a Trump el próximo año, cuando expire su mandato; eso significa que hay menos motivos para comprar el dólar. En cambio, la zona del euro ha disfrutado de un repunte del crecimiento y el Banco Central Europeo recortará su flexibilización de políticas. La Unión Europea también ha rechazado la amenaza populista de Marine Le Pen sobre Francia y Angela Merkel parece lista para la reelección. Eso crea más razones para comprar el euro. Pero es posible que el año no haya visto su último giro con la posibilidad de que Estados Unidos intensifique su disputa comercial con China y su presión política sobre Corea del Norte, cada una de las cuales podría conducir a una aversión al riesgo. Eso podría hacer que el dólar volviera a subir y las acciones a la baja.
*Una extraña medida de éxito para que la elija Trump. El mercado de valores estadounidense obtuvo un rendimiento del 235% bajo su predecesor inmediato, Barack Obama; eso será difícil de superar.