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LAÑO ÚLTIMO podría dividir el rendimiento de las acciones estadounidenses en dos mitades. En los primeros seis meses se produjo un colapso: las acciones perdieron aproximadamente el 20 % de su valor a fines de junio de 2022. Luego se movieron, alcanzando máximos relativos en agosto, cuando parecía que la inflación había sido vencida, antes de caer a nuevos mínimos. en octubre, cuando quedó claro que no lo había hecho. Para diciembre regresaron a donde habían estado en junio.
Este año, hasta ahora, ha sido un espejo de los acontecimientos de 2022. El S&P 500, el principal índice bursátil, había subido aproximadamente un 16% al cierre del 30 de junio, ayudado por el enfriamiento de la inflación (al menos en Estados Unidos) y una oleada de entusiasmo sobre lo que es la inteligencia artificial (AI) podría significar para la productividad y las ganancias corporativas. Está más de un 20% por encima de los mínimos de octubre pasado, lo que convierte a este en un nuevo mercado alcista.
Puede ser tentador para los inversores tratar de dejar atrás el caos de 2022 y volver a la estrategia ganadora del año anterior: acumular acciones tecnológicas estadounidenses. Pero vale la pena recordar los frágiles cimientos sobre los que descansaba el rally. Un nuevo artículo de Cliff Asness y sus colegas de AQR Capital Management se suma al coro de preocupaciones sobre las elevadas valoraciones de las acciones. Encuentran que el rendimiento superior estadounidense frente a las acciones de otros países ricos, que ha sido la norma durante muchos años, ha sido impulsado en gran medida por las valoraciones vertiginosas. De la prima del 4,6 % que las acciones estadounidenses han obtenido durante tres décadas, unos 3,4 puntos porcentuales se explican por el aumento de la relación precio-beneficio en Estados Unidos. Solo 1,2 puntos provienen de los fundamentos, como mayores ganancias. El rendimiento superior debido a fundamentos sólidos podría ser repetible. Ganar simplemente porque la gente estaba dispuesta a pagar más por los mismos fundamentos, como ha escrito Asness, probablemente no lo sea.
Hay muchas razones para pensar que la segunda mitad de 2023 podría completar la imagen especular del año pasado, con altibajos incómodos que se anulan entre sí, o quizás sean peores. La inflación general en Estados Unidos puede haber disminuido, pero el elemento “central” rígido (excluidos los alimentos y la energía) no ha disminuido tanto. Los inversionistas esperan que la inflación estadounidense caiga suavemente, con poco ajuste monetario adicional, lo que puede resultar demasiado optimista. Gran parte del entusiasmo por la tecnología es el entusiasmo por mirar hacia el futuro. Para que se demuestre que es correcto, AI debe revolucionar los negocios. Una segunda mitad plana, en estas circunstancias, podría ser lo mejor que puede esperar.■
