“Dno mires por la aguja en el pajar. ¡Solo compra el pajar!” Eso escribió Jack Bogle, quien fundó Vanguard Asset Management en 1975 y llevó la inversión indexada a un mercado masivo. Las décadas posteriores le dieron la razón. Las estrategias “pasivas” que rastrean los índices del mercado, en lugar de tratar de superarlos, ahora gobiernan casi un tercio de los activos administrados por los fondos mutuos globales. Dado que un índice bursátil ponderado por el tamaño de la empresa es solo el promedio del rendimiento de los accionistas subyacentes, es imposible que los inversores, en conjunto, lo superen. A la larga, incluso los gestores de fondos profesionales no lo hacen.
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Sin embargo, el pajar actual se ha vuelto inusualmente pesado. Desde principios de año, los siete gigantes corporativos más grandes de Estados Unidos (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla) han dejado al resto del mercado de valores en el polvo. vertiginoso en ai optimismo, los inversores han elevado el valor combinado de estas empresas en un 69 %, un aumento mucho mayor que el observado en índices más amplios. Los “siete magníficos” ahora representan el 29% del valor de mercado de los s&pag 500, y la friolera de 61% de los Nasdaq 100, frente al 20% y el 53%, respectivamente, a principios de año.
Eso deja a los inversores de índices en una situación difícil. Por un lado, poseer acciones a las que les ha ido tan bien que dominan su cartera es un buen problema. Por otro lado, es algo incómodo. Después de todo, parte del atractivo de la lógica de comprar el pajar radica en los beneficios de la diversificación que reducen el riesgo. Ahora, comprando el Nasdaq 100 parece menos como repartir sus apuestas y más como colocarlas en unas pocas empresas calientes cuyos precios ya se han disparado. Una estrategia de inversión supuestamente pasiva se ha vuelto incómodamente similar a la selección de acciones.
Por lo tanto, Nasdaq está interviniendo para aliviar el malestar. Como señala Cameron Lilja, que dirige sus operaciones de indexación, el Nasdaq 100 es una medida “ponderada por capitalización de mercado modificada”. Esto significa que las ponderaciones asignadas a las acciones de las empresas suelen ser proporcionales al valor total de mercado de cada empresa, pero las de las empresas más grandes pueden reducirse si llegan a representar una parte excesiva del índice.
En particular, si el peso combinado de las acciones, cada una de las cuales representa más del 4,5 % del índice, supera el 48 %, como ocurre ahora, la metodología de Nasdaq prescribe un “reequilibrio especial” para reducirlo al 40 %. Esto está diseñado, dice el Sr. Lilja, para garantizar que los fondos que rastrean el índice cumplan con las reglas regulatorias de diversificación. Y así, el 24 de julio, Nasdaq reducirá la influencia de sus siete empresas más grandes (y, a la inversa, aumentará la de los otros 93 constituyentes).
El resultado será un índice más equilibrado, pero también algunas preguntas difíciles sobre cuán pasiva es realmente la “inversión pasiva”. El mayor fondo de seguimiento de la Nasdaq 100, de Invesco “qqq Trust”, invierte más de 200.000 millones de dólares (aproximadamente el valor de Netflix, la decimocuarta empresa más grande del índice). Tras el reequilibrio, deberá vender rápidamente grandes volúmenes de acciones en sus mayores participaciones y comprar más en las más pequeñas. Es difícil argumentar que tal movimiento simplemente rastrea el mercado en lugar de, al menos en los márgenes, influir en él.
La necesidad de reequilibrar también destaca una crítica a la inversión en índices: que en realidad es una forma de juego de impulso. Poner dinero en un fondo que lo asigna de acuerdo con el valor de mercado de las empresas necesariamente significa comprar más acciones que han tenido un buen desempeño. Por el contrario, mantener dinero en un fondo de este tipo significa no tomar ganancias de los mejores, sino continuar manteniéndolos a medida que crecen. Incluso si perseguir a los ganadores suele ser una estrategia lucrativa, no es completamente pasiva.
Mientras tanto, a medida que el mercado de valores de Estados Unidos se vuelve cada vez más concentrado, algunos ven una oportunidad. El 13 de julio, Invesco anunció un “peso igual” Nasdaq 100, invirtiendo el 1% de sus activos en cada uno de los componentes del índice. Este tipo de estrategia atraerá principalmente a los inversores privados, quienes, a diferencia de los administradores de fondos profesionales, pueden darse el lujo de ser “agnósticos del índice”, dice Chris Mellor, uno de los que supervisan el lanzamiento. Este año, el rendimiento superior de las empresas más grandes habría dejado a los inversores rezagados. Pero tendencias como esta se revierten periódicamente, como en 2022, cuando los gigantes se desplomaron (ver gráfico). Mellor supone que el nuevo fondo podría obtener quizás una décima parte de los activos de su contraparte principal. Sus administradores, al menos, seguirán haciendo heno. ■
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